2018年, 第0卷, 第12期　
刊出日期：2018-12-25

  

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特稿
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  跨境金融关联、宏观审慎政策协调与国际性银行危机传染——理论机制与政策启示​

  中国人民银行南昌中心支行课题组

  金融与经济. 2018, 0(12): 4-7. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.001

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  理论和实践都表明，银行信贷扩张和房价过快上涨是引发银行危机的重要诱因，且国家间紧密的金融关联会增加危机发生的可能性，而现有研究对于金融关联国家之间的宏观审慎政策协调是否可以降低银行危机发生的概率这一重要理论与实践问题并未进行深入探讨。目前宏观审慎政策实践走在世界前列，一些行之有效的经验做法极有可能成为世界样板，这进一步凸显了探讨宏观审慎政策国际协调的重要性。本文基于跨境金融关联视角，尝试就宏观审慎政策协调对国际性银行危机传染的影响机制进行探讨，得到启示：金融关联国家出现系统性银行危机会加大国内发生系统性银行危机的概率，金融关联国家实施宏观审慎政策会降低国内银行危机发生的概率。据此，本文提出政策建议。
金融研究
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  绿色信贷对上市公司信贷融资成本的影响——基于双重差分模型的估计

  张 颖, 吴 桐

  金融与经济. 2018, 0(12): 8-12. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.002

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  我国自2007年开始推行绿色信贷政策，发展至今已有十余载，其是否充分发挥金融杠杆的作用，值得探讨。从信贷层面限制“两高”产业发展，提高信贷融资成本率，有助于推进我国产业结构转型和优化升级。本文通过分析2003~2016年中国上市公司数据，运用双重差分模型分析绿色信贷政策的实施效果，研究表明目前的绿色信贷政策效果不明显，“两高”企业依然可获得较便宜的信贷资金。为了大力发展绿色金融，政府应建立合理的激励和约束机制，商业银行应树立“绿色银行”的长远发展目标，加强国际交流合作。
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  金融空间分布与产业布局研究——兼论对京津冀协同发展的启示

  陶娅娜

  金融与经济. 2018, 0(12): 13-19. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.003

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  增强金融服务实体经济能力，促进经济和金融良性循环、健康发展，是金融工作的根本遵循，也是当前研究金融深化和经济增长关系最为关注的现实问题。特别是在党的十九大提出区域协调发展战略背景下，研究金融资源空间分布差异以及金融集聚对实体经济发展的空间溢出效用，能够为科学制定城市金融业规划和产业发展规划、推动落实区域协同发展战略提供政策指引。本文在空间经济学研究框架下，利用空间计量建模及估计方法，对金融资源空间分布与结构差异影响产业布局的微观作用机制进行了理论研究和数值模拟分析，认为金融业集聚对产出的影响存在阈值效应且二者呈“倒U型”关系；区域金融集聚和产业集聚存在显著的空间自相关性；金融业集聚指数存在显著的正向空间溢出效应；金融异质性程度与信息扩散强度的提高可以强化区域金融合作，增强金融服务的溢出效应。鉴于此，发挥金融力量助推地方经济发展和产业转型升级，推动区域协同发展应注意：优化区域发展空间布局和功能定位，兼顾区域协调，实现金融资源在地理空间内的优化配置，加强区域金融信息共享，扩大金融服务正向溢出。
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  产品众筹与股权众筹融资模式对比分析——基于“京东产品与股权众筹”的实证研究

  张燕华, 陈肖华

  金融与经济. 2018, 0(12): 20-26. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.004

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  本文基于创业者选择适合的众筹商业模式的视角，对比产品众筹与股权众筹两种融资模式的内在运行因素，即融资效率因素的异同，并进行实证分析，研究结果表明：虽然这两种商业众筹模式的融资效率影响因素不同，但主要影响因素相似。其中：不同之处表现在影响产品众筹与股权众筹融资效率的总体因素不同，同种因素对两种融资模式的影响各有异同；相似之处在于影响两者融资效率的核心影响因素均与融资目标金额、项目支持人数、最低投资额相关。最后，本文基于研究结果，为创业者选择适合的众筹商业模式提出建议。
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  地方财力结构存在的问题分析及建议

  尧云珍, 周 伟, 洪林凤, 毛雅雯, 简勇红

  金融与经济. 2018, 0(12): 27-31. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.005

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  党的十九大报告指出要深化财税体制改革，加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，深化税收制度改革，健全地方税体系，均旨在理顺中央与地方关系及缓解地方财政收支矛盾。本文基于2008~2017年中国36个地区的地方财政收支数据进行研究，总结地方财力结构中各收入来源的变化特点，发现当前地方财力结构存在税收增长乏力、支出负担较重、土地依赖较深、地方偿债压力大、转移支付不完善、盘活成效不明显等问题，并据此提出了进一步深化财税体制改革以及发展均衡的央地关系等政策建议。
专题
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  高管银行背景对公司过度负债的影响研究：融资约束抑或代理冲突？

  秦建文, 关 欣

  金融与经济. 2018, 0(12): 32-40. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.006

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  本文以2004~2016年中国A股上市公司作为研究样本，检验了高管银行背景对公司过度负债的影响。研究发现，当公司聘请具有银行背景的高管时，公司过度负债的程度更高；当公司为民营企业、资产规模小或不支付股利时，公司聘请具有银行背景的高管所产生的公司过度负债效应更强；高管银行背景所导致的公司过度负债是由于融资约束的存在，而非代理冲突；由于融资约束的存在，高管银行背景导致的公司过度负债实际上增加了公司价值。上述研究发现在理论上拓展了有关银企关联和企业负债方面的现有研究，在一定程度上丰富了融资约束理论。
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  财务信息可比性与管理层业绩预告精确度——来自中国A股上市公司的经验证据

  万 鹏, 陈翔宇

  金融与经济. 2018, 0(12): 41-49. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.007

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  本文以2006~2016年管理层披露的业绩预告数据为样本，研究了财务信息可比性对管理层业绩预告精确度的影响。研究发现，财务信息可比性越高的公司，其管理层披露的业绩预告精确度越高，说明财务信息可比性能够提高管理层业绩预告的质量。本文进一步分析发现，财务信息可比性与业绩预告精确度的关系主要体现在较高的财务报告信息质量或较好的外部市场化环境下，说明财务信息可比性的作用发挥依赖于高质量的公司内部信息和较好的外部市场化环境。本文以2006企业会计准则实施作为政策冲击，研究发现，准则趋同能够提高管理层业绩预告精确度，并且部分是通过提高财务信息可比性而实现的。本文研究表明，增进财务信息可比性是提高上市公司信息披露质量的重要传导机制。
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  做市商制度的引入改善了新三板市场的流动性吗？——基于PSM-DID模型分析

  刘惠好, 汪洁琼

  金融与经济. 2018, 0(12): 50-56. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.008

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  为提升市场流动性，新三板市场于2014年8月引入做市商制度。为检验做市商引入后的市场效果，本文选取换手率、买卖价差、有效流速等流动性指标进行检验。首先，采用PSM-DID方法比较个股在做市商制度引入前后三个月的流动性情况，识别做市商制度对新三板个股流动性水平产生的净效应。其次，利用面板数据模型比较做市商制度引入后做市交易与协议交易个股的流动性。实证结果显示，该制度引入后，做市交易股票流动性水平高于协议交易股票流动性水平，说明该制度的引入改善了个股流动性。最后，本文检验了做市券商数量对个股流动性的影响，发现个股流动性随做市商数量增加而上升，到达某个临界值后开始下降。据此，本文建议增加做市商数量，允许非券商类专业金融机构做市及推出竞价交易制度。
经济纵横
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  哪些因素抑制了中小企业信贷需求的表达？——来自中国企业层面的经验证据

  程 超, 赵春玲

  金融与经济. 2018, 0(12): 57-64. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.009

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  本文采用2012年世界银行中国企业调查数据，将信贷需求、需求方配给、供给方配给纳入同一分析框架，应用双重样本选择模型，分析了中小企业需求方配给和供给方配给的影响因素。而且，识别了风险配给和交易成本配给两种重要的需求方配给机制，并进一步探究影响风险配给和交易成本配给的因素。研究结果表明，需求方配给是信贷配给的主要形式，金融市场上存在多种形式的非价格配给。传统的硬信息贷款技术所引致的非价格条款往往将规模较小、硬信息不充分但具有成长性和拥有研发投入需求的企业排除出信贷市场。尽管有研发投入的企业信贷需求更强，但却更不愿意表达出来。对于银行审批流程和放贷偏好的预期，导致部分中小企业因交易成本或风险成本过高而主动退出信贷市场。未来的改革应在继续增加银行业竞争的同时，深入到贷款技术创新、非价格条款改善以及银行治理结构等微观层面。
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  家族涉入与企业国际化：政治关联和机构投资者的调节作用

  杨志强, 王毅婕

  金融与经济. 2018, 0(12): 65-71. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.010

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  本文以2009~2016年926家中国创业板和中小板上市家族企业为研究样本，实证检验了家族涉入与企业国际化倾向之间的关系，并进一步分析政治关联和机构投资者持股的调节作用。研究发现：家族涉入程度越高，企业国际化倾向越小；当企业存在政治关联时，家族涉入与企业国际化倾向之间的负向关系得到强化；随着机构投资者持股比例增加，家族涉入与企业国际化倾向之间的负向关系得到强化。研究结果表明，当前中国上市家族企业国际化的可能性较小，政治关联和机构投资者持股比例较高均不利于提高中国上市家族企业整体国际化倾向。
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  生育政策放松、社保体制改革与隐性财政权衡——基于多期世代交叠模型的研究

  周昱衡, 韩晓宇

  金融与经济. 2018, 0(12): 72-79. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.011

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  本文沿用Becker（1976）的方法，模型中将生育子女视为一种投资和消费行为，从而构建了一个内生人口增长和内生资本积累的“桥梁”，用来解释我国当前资本市场、财政系统和社保体制改革之间的关系。本文的研究结果表明，我国目前面临一个隐性的财政权衡：当前的计划生育政策的放松不能立即改善老龄化社会面临养老的较大财政支出压力。同时，中国传统的“养儿防老”模式显著影响了经济行为人的最优生育决策。因此，政策制定者要全盘考虑计划生育政策放松在一般均衡系统中的总体效应，最终实现全社会福利帕累托改进和全社会财富公平分配的双重目标。
金融论坛
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  征信领域替代性纠纷解决机制研究

  陈 锋

  金融与经济. 2018, 0(12): 80-82. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.012

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  当前，我国征信领域异议、投诉和诉讼三类纠纷解决渠道各有长短，尚难以覆盖各类征信纠纷，影响了征信纠纷的处理效率和效果。应借鉴国内外相关经验做法，构建征信领域的替代性纠纷解决机制，着重明确机构设置、管辖范围和条件、调解效力等方面的规则。
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  跨境证券投资与外汇管理改革研究

  张敏恬, 潘雨琪, 陈文良, 张 群, 邹 宏

  金融与经济. 2018, 0(12): 83-86. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.013

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  本文的研究发现：我国跨境证券投资改革呈现“先流入，后流出”、机构为主和先二级市场再一级市场等管理特点；跨境证券投资资金流动具有顺周期性较强、短期性较为明显、可预测性较差、“羊群效应”显著等特点；二级市场（投资领域）仍是证券投资的主要方向，且以股票市场和银行间债券市场为主。据此，本文建议在大力推进我国跨境证券投资双向开放外汇管理改革的基础上，完善数据全口径采集和监测体系，完善投资环境动态评估机制，建立跨境证券投资资本流动早期风险识别、宏观审慎调控和逆周期管理体系，进一步完善跨境证券投资外汇监管。
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  商业银行代客大宗商品交易业务结售汇研究

  王 辉

  金融与经济. 2018, 0(12): 87-89. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.014

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  为满足企业客户套期保值和个人客户交易需求，国内商业银行陆续推出了代客大宗商品交易业务。由于商业银行开展大宗商品业务的主要平盘渠道在境外，故而通常需要开展配套的结售汇交易。但在现行结售汇政策下，业务开展存在一些技术性问题。本文论述了商业银行代客大宗商品业务推出的背景，研究了相关结售汇问题的产生原因，并提出有条件允许商业银行开展与大宗商品交易业务相关的代客以及自身结售汇等政策建议。
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  地方政府投融资平台市场化转型的现实困境与路径思考

  舒春燕, 冷知周

  金融与经济. 2018, 0(12): 90-93. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.015

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  党的十九大报告指出，要深化投融资体制改革，发挥投资对优化供给结构的关键作用。加快推进地方政府投融资平台市场化转型，既是深化投融资体制改革的关键环节，也是防范化解地方政府债务风险的重要举措。本文基于中部地区Y市推进辖内投融资企业“1+5+N”改革探索的实例，分析了当前地方政府投融资平台转型发展面临的障碍和困境，提出了平台转型应加快资源整合、完善治理结构、提升融资能力、防范投融资风险等政策建议，对各级政府创新投融资体制机制、完善投融资体系具有一定的参考价值。
经济观察
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  金融支持经济新旧动能转换约束因素与路径优化研究

  黄成莲

  金融与经济. 2018, 0(12): 94-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2018.12.016

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  为有效发挥金融促进地区经济高质量发展作用，本文以江西省新余市钢铁、新能源、光电信息三大行业及其重点企业为研究对象，探讨金融在支持经济新旧动能转换、促进高质量发展中的约束因素。最后，本文从金融监管与创新、政府配套服务等方面提出对策建议。