2020年, 第0卷, 第12期　
刊出日期：2020-12-25

  

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金融研究
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  不同来源地境外公司上市对目的地市场的估值影响

  马蒙蒙, 易荣华, 俞 莹, 姚晓阳

  金融与经济. 2020, 0(12): 4-11. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.001

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  选取1991—2018年间美国及中国香港市场的数据，从境外公司上市的市场表现和公司估值两个层面，运用事件研究法及Tobin’ q模型研究了境外公司上市对目的地市场估值的时变性和不同来源地的差异性特征。研究发现：从时间层面看，境外公司上市对目的地市场整体估值水平的影响随公司存续时间发生变化，具有显著的短期正面溢出效应，且目的地市场成熟度与短期正面溢出效应正相关，长期负面溢出效应与公司来源地有关；从不同来源地看，不同来源地境外公司上市对目的地市场整体估值水平的影响存在显著差异，来自成熟市场境外公司的正面溢出效应更显著，而来自新兴市场境外公司上市具有负面溢出效应，且当目的地市场与公司母国市场成熟度差异越大时负面溢出效应越大。
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  控股股东股权质押与股票收益率

  刘骞文, 吴问怀, 章 恒

  金融与经济. 2020, 0(12): 12-21. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.002

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  选取2016—2019年A股上市公司周度数据为样本，研究发现控股股东增加股权质押会降低上市公司股票收益率，且牛市、公司市值提高和账面市值比下降有利于抑制两者的负相关关系。机制检验表明，控股股东股权质押可以通过控股股东渠道和投资者渠道作用于股票收益率。进一步研究还发现，控股股东股权质押对股票收益率的影响在不同时间和力度上存在差异，整体表现为股权质押在质押前对股票收益率产生正面影响，且越接近质押日正面影响力度越强，在质押后对股票收益率迅速转化为负面影响，且影 响力度呈现倒U型。
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  金融素养能够抑制持续性贫困吗？

  雷汉云, 陈迁迁

  金融与经济. 2020, 0(12): 22-30. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.003

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  基于中国家庭金融调查（CHFS）数据，运用Ordered—probit模型研究了金融素养对持续性贫困的影响，考虑到内生问题，使用倾向得分匹配方法（PSM）进行检验。结果表明：金融素养对以绝对收入、相对收入以及相对资产衡量的持续性贫困都具有显著的抑制作用，且高水平金融素养比低水平金融素养的居民对贫困的抑制能力强；金融素养对收入绝对持续性贫困的影响不存在“U”型特征，而对收入相对持续性贫困和资产相对持续性贫困的影响存在“U”型特征；相比金融素养低且风险厌恶者，金融素养高且风险偏爱者的金融素养对持续性贫困的抑制作用更加显著。
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  跨境信贷溢出、经济周期与宏观审慎政策国际协调

  中国人民银行南昌中心支行课题组

  金融与经济. 2020, 0(12): 31-41. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.004

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  基于国际清算银行综合银行统计（BISCBS）的即时交易对手数据，选取了中国的前十大贷款国，通过构建信贷溢出指数和VAR模型实证分析了各样本国经济周期对信贷溢出的影响、跨境信贷溢出效 应的大小，以及宏观审慎政策国际协调对跨境信贷溢出效应的影响。结果显示：一是信贷溢出效应会受到各国经济周期的影响，二者间的影响是双向的，但在各样本国的具体表现存在差异，且会受到金融危机的影响。二是各样本国之间存在双向跨境信贷溢出效应，其中美国的信贷增长是国际冲击的主要溢出方，中国次之。跨境信贷溢出总效应在极端经济金融事件下会达到峰值。根据净溢出效应可以将样本国划分为净溢出和净接受两类。三是紧缩性宏观审慎政策会降低跨境信贷溢出效应，关联国家协调实施紧缩性宏观审慎政策在一定程度上有助于降低一国信贷风险对其他国家的负外部性。
专题
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  科技金融发展指数的测度及其相关特征分析

  徐宇明, 熊琦哲, 蒋 筠

  金融与经济. 2020, 0(12): 42-48. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.005

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  基于2009—2017年中我国省级面板数据，构建指标体系测度我国各地区科技金融发展的现状，并使用马尔可夫链、泰尔指数和莫兰指数分析了我国科技金融发展的动态变化、内部差异和空间分布情况。研究发现：第一，我国整体科技金融发展水平不高。东部地区的高水平与中西部地区的低水平两极分化较大。科技金融发展子系统中科技金融产出较好，科技金融基础较差。第二，科技金融发展较为稳定，一年后大都维持在原来等级。但低质量地区有一定概率会向上转移，而高质量地区向下转移的整体概率较小。第三，从总体差异看，2009—2017年我国科技金融发展指数差异呈现下降趋势，说明科技金融发展的差异性在不断缩小。从结构分解看，地区内差异占比较大，对地区内差异进一步分解，东部地区对总体差异贡献率最大，西部次之，中部最小。第四，从空间分布情况看，科技金融发展呈现出正向聚集特征，科技金融发 展较高的地区周边省份科技金融发展也较好，科技金融发展较差的省份周边省份科技金融的发展也较差，科技金融发展存在着空间溢出性。
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  中国科技金融效率的时空分异及其影响因素——基于非期望产出视角的分析

  赵鸿程, 林炳华, 陈一琳

  金融与经济. 2020, 0(12): 49-55. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.006

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  基于非期望产出视角，采用EBM—Undesirable模型和社会网络分析法（SNA）对2006—2018年 我国科技金融效率的时空特征进行探究，运用两阶段系统GMM分析其影响因素。结果发现：从时间趋势看，科技金融效率呈现良好上升趋势，纯技术效率变动是制约科技金融综合效率提升的重要原因。从空间特征看，科技金融效率的整体水平良好，但仍有较大提升空间；效率值的地区差异明显，呈现东中西部递减态势，且东部地区优势明显。SNA分析表明，科技金融发展存在较为普遍的空间溢出效应，以京津冀和长三角地区的辐射效应最强，北京、上海、江苏和广东是我国科技金融建设的核心区域。智力资本水平、金融结构、知识产权保护、互联网技术水平和外商直接投资能有效提升科技金融效率，而环境规制对其存在一定的抑制作用。
经济纵横
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  村级财政支出配置模式对农户多维贫困的影响

  刘春晖, 王尔媚, 苏 静

  金融与经济. 2020, 0(12): 56-61. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.007

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  采用微观数据研究村级财政支出的规模和结构对农户多维贫困的影响。研究结果表明：村级财政支出对消减农户不同维度贫困和不同程度贫困的作用存在异质性。村级财政支出规模扩大能够显著降低农户健康贫困概率和滞后一期收入贫困概率。从支出结构看，行政支出有利于降低当期和滞后一期农户健康贫困概率，也有利于降低当期农户多维贫困概率，但滞后效应不显著。直接补贴支出在显著抑制当期农户生活条件贫困概率的同时，会导致农户收入贫困概率增加和滞后一期多维贫困概率增加。公共服务支出有利于显著促进农户生活条件贫困缓解。
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  对外直接投资、金融发展与双边金融合作——基于中国与 “一带一路”沿线国家的研究

  申 韬, 蒙飘飘

  金融与经济. 2020, 0(12): 62-70. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.008

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  基于现阶段中国与“一带一路”沿线国家金融合作进展构建金融合作指标体系，利用50个“一带一路”沿线国家2003—2018年的数据度量双边金融合作程度，在此基础上检验中国对“一带一路”沿线国 家的直接投资对双边金融合作的影响，同时考虑东道国金融发展水平在其中的调节作用。研究表明：中国对“一带一路”沿线国家的直接投资是促成双边金融合作的重要因素。此外，东道国金融发展水平对直接投资与双边金融合作的影响存在调节效应，金融发展水平的提升有利于畅通双边金融合作通道。因此，中国与“一带一路”沿线国家的金融合作需积极跟进直接投资项目，形成“直接投资-促成金融合作-更高效直接 投资-更高质金融合作”的良性循环。
金融论坛
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  我国养老服务金融的发展困境与突破——基于区块链技术的分析

  王力平, 隋 杰

  金融与经济. 2020, 0(12): 71-77. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.009

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  从探究养老服务金融的发展痛点出发，研究区块链与养老服务金融的契合，提出构建区块链养老服务金融系统。国民养老积累不足，养老服务金融产品缺乏精准定位和有机整合，是当前我国养老服务金融面临的主要问题。区块链应用于养老服务金融，可以整合个体、家庭、金融机构等的资金、信息、专业、渠道等资源，优化养老服务金融产品体系，提高养老资金配置效率，引导未来国民养老资金的积累，培养居民的养老金融意识；并在逐渐纵深发展和生态优化过程中推动金融体系和国民经济的繁荣发展。最后，区块链养老服务金融系统的建立，需要良好的政策环境、监管环境和创新合作。
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  供应商集中度与缓解中小企业融资约束——基于债务融资的中介效应检验

  王晓燕, 史秀敏, 师亚楠

  金融与经济. 2020, 0(12): 78-85. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.010

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  聚焦我国中小企业融资约束问题，基于2004—2018年中小板上市公司数据，实证分析供应商集中度对融资约束的影响。研究发现：提高供应商集中度可以缓解融资约束，其中债务融资发挥了中介作用。具体的，提高供应商集中度增强企业银行信贷的正面效应大于其削弱商业信用融资的负面影响，进而起到缓解融资约束的作用。进一步地，企业供应商集中度的行业差异对二者的关系存在调节作用，而且供应商集中度对融资约束的缓解作用在非国有企业和议价能力强的企业中显著存在。
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  人工智能技术在债券行业应用问题研究

  赵大伟, 李文华

  金融与经济. 2020, 0(12): 86-90. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.011

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  在各方面的共同努力下，我国债券市场取得了巨大的发展成就，但从债券市场发展质量看，市场分割、评级虚高且调整相对滞后、市场透明度低等问题依然突出，并且制约着我国债券市场的高质量发展。基于自然语言处理、知识图谱、机器学习等技术，推动人工智能技术与债券市场间的全方位融合，通过跨市场信息资源整合，提升债券市场监管水平；通过搭建高性能信用数据库、提升信用评级质量和完善机构内评，优化债券市场信用风控体系，实现前瞻性和主动性风险预警；通过赋能债券发行人披露信息整合与债券电子交易平台建设，增加债券市场交易透明度，进而缓解债券市场痛点。
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  资金信托的“刚性兑付”困境及破解

  蒋艳林

  金融与经济. 2020, 0(12): 91-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.12.012

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  从理论和案例分析视角阐明了资金信托“刚性兑付”的原因及实质，结合我国资金信托法规存在的问题及对域外资金信托制度的考察，得到三方面的经验启示：一是明确规定受托人公平义务，二是确立谨慎投资人规则，三是信息披露规则与监管相结合。因此，破解资金信托面临的“刚性兑付“困境，可从三个方面入手：首先，在《信托法》中明确受托人注意义务的标准并明确规定公平义务；其次，提高信托产品信息披露的有效性；最后，在监管时要回归信托基础法律关系，由此形成相互配合的动态及协调监管，破除刚性兑付。