2022年, 第0卷, 第5期　
刊出日期：2022-05-25

  

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金融研究
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  货币政策传导渠道、金融周期与企业投资效率——来自我国A股上市公司的证据

  中国人民银行萍乡市中心支行课题组

  金融与经济. 2022, 0(5): 3-13. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.001

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  以2003—2020年A股上市公司的季度数据为样本，研究了货币政策传导渠道在不同金融周期阶段下对企业投资效率的影响。研究结论显示：宽松性货币政策会通过货币渠道和信贷渠道降低企业投资效率，表现为企业过度投资或投资不足加剧。当金融周期处于上升阶段时，企业投资效率在货币渠道下会得到改善，但在信贷渠道下，仅会缓解过度投资。异质性分析发现，随着金融周期的上升，国企和民企投资效率在货币渠道下都会改善，而在信贷渠道下，只会改善国企投资效率，对民企投资效率没有影响。同时，随着金融周期所处阶段不同，房地产行业较制造业受货币政策影响更加明显。
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  基于g-h分布的我国地震巨灾债券定价研究

  刘 洋, 朱 衡

  金融与经济. 2022, 0(5): 14-22. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.002

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  对Cox & Pedersen提出的均衡定价理论模型进行改进，通过均衡定价理论与g-h分布相结合的方法建立地震巨灾债券定价模型，在此基础上，计算分析了道德风险给定价结果带来的影响。研究发现：相较于传统概率分布，g-h能够更好地拟合地震损失数据尖峰、厚尾、偏态的分布特征；不同本金保障程度的地震巨灾债券都能给投资者带来高于普通债券的收益，但本金保障程度高的地震巨灾债券更有利于投资者；道德风险的存在会使得地震巨灾债券的利率下降，但本金保障程度更高的债券对于道德风险的影响更为敏感。
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  金融发展、资本账户开放与外汇市场风险——基于固定效应的面板Logit模型

  蔡文靖, 郭建娜

  金融与经济. 2022, 0(5): 23-33. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.003

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  协调推进资本账户开放与防范金融市场风险，是我国实现高质量金融开放的内在要求。基于固定效应的面板Logit模型，实证研究了1980—2018年发达经济体与新兴经济体在不同金融发展水平下，资本账户及其子项目开放对外汇市场风险的影响。研究发现：与发达经济体不同的是，新兴经济体的资本账户开放增加了外汇市场风险发生的概率，但这一影响会因金融发展水平的提高而有所缓解。此外，研究还发现不同资本账户子项目开放对外汇市场风险的影响存在差异。
专题
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  延迟退休年龄、生育政策调整与基本养老保险最优替代率

  高建伟, 兰 晔

  金融与经济. 2022, 0(5): 34-42. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.004

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  在一般经济均衡框架内采用世代交叠模型，从社会福利最大化的角度分析测算四种生育情景下不同退休年龄的社会统筹账户、个人账户和总养老保险的最优替代率，并分析延迟退休年龄和生育政策调整的经济效应。研究发现：延迟退休会导致统筹账户替代率下降，提高生育水平对其则有明显的促进效应；个人账户替代率会随退休年龄增加而上升，随生育水平的提高而下降；总替代率随退休年龄增加则呈现先上升后下降的趋势，当延迟退休年龄至61岁时，最优总替代率为51.87%，此时提高生育水平，会使最优总替代率进一步增加，同时最优值所对应的退休年龄也会增大。延迟退休具有积极的经济效应，生育政策调整会使人口增长率上升，虽提高了最优总替代率，但会使个体效用水平下降，两种政策需要配合实施。除了受退休年龄和生育政策影响外，最优替代率对个人贴现因子、资本收入份额和社会贴现因子的敏感性较强。
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  居民杠杆率、房产税改革与政策协调

  张敏锋, 李嘉政, 黄佩佩

  金融与经济. 2022, 0(5): 43-52. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.005

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  随着我国房价和居民杠杆率的快速上升，稳房价、控杠杆和防系统性金融风险已成为近年来宏观经济政策调控的主线之一。构建了一个包含异质性家庭、房产税政策和宏观审慎政策的多部门DSGE模型，考察宏观经济调控加入房产税政策后的效果以及房产税政策和宏观审慎政策的协调配合方式。研究结果表明：第一，加入房产税政策能有效提高宏观经济调控效果，控制居民杠杆和房价，对住房存量征税优于住房增量征税；第二， “盯房价”的房产税政策和“盯信贷”的宏观审慎政策协调配合效果最好，社会福利损失最低；第三，高房产税税率无法有效提高房产税收入与GDP的占比，因此我国房产税改革试点时税率不宜设置过高。
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  “一带一路”倡议下区域市场一体化发展与国家研发效率

  李 琦, 黄永春

  金融与经济. 2022, 0(5): 53-61. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.006

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  将“一带一路”倡议与国家研发效率相结合，探究“一带一路”倡议下区域市场一体化发展对沿线国家研发效率的影响和作用机制。研究发现：“一带一路”倡议下区域市场一体化对国家研发效率具有显著的促进作用，且该影响与区域异质性有关。“一带一路”倡议下区域市场一体化与国家研发效率之间存在基于研发强度的单门槛影响，并呈现出非线性的“阶梯”上升特征。
经济纵横
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  知识产权保护赋能数字经济发展的实证检验——基于区域创新的中介效应

  司玉静, 曹 薇, 赵 伟

  金融与经济. 2022, 0(5): 62-71. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.007

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  运用2012—2019 年中国30个省份的面板数据，将知识产权保护纳入研究框架，利用双向固定效应模型从区域创新整体及五个维度上识别创新对知识产权保护影响数字经济发展的中介效应。在此基础上，基于2016年“数字经济发展”战略的提出及东、中、西部发展的差异性，从时间和空间上对区域创新中介效应的异质性进行检验。结果表明：区域创新在推动知识产权保护赋能数字经济发展中发挥了部分中介效应，五个维度也起到了一定的中介作用，且创新环境的中介效应最大，滞后期的创新绩效也存在部分中介效应。此外，从区域创新中介效应的异质性检验结果看，东部区域创新中介效应最优，中部次之，西部略有显现。
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  政府资助对战略性新兴企业创新投资的影响研究

  孟 霏, 高粼彤, 鲁志国

  金融与经济. 2022, 0(5): 72-81. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.008

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  基于2009—2019年1047家沪深A股战略性新兴产业上市企业数据，将市场竞争细化为行业竞争程度与企业竞争地位双重维度，实证考察了政府资助对战略性新兴企业创新投资的影响以及市场竞争的调节作用。在此基础上，进一步讨论了所属地区差异性与产权性质差异性对市场竞争调节作用的影响。研究表明：政府资助与战略性新兴企业创新投资显著正相关；行业竞争程度强化了两者之间的促进效果，且这一强化效果更多体现在东部地区与非国有性质企业中；企业竞争地位弱化了两者之间的促进效果，且这一弱化效果更多体现在东部地区与非国有性质企业中。
金融论坛
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  制造业上市公司财务危机信号和预测分析——基于不同指标类型的比较研究

  关璧麟, 刘秋菊

  金融与经济. 2022, 0(5): 82-89. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.009

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  有效的财务预警能够降低企业面临财务危机的概率，以2011—2019年沪深上市制造业企业为研究对象，实证分析了危机公司在财务危机发生前三年财务指标和治理结构指标的差异，利用这两类指标建立了财务、治理结构和综合指标三个预警模型，并比较了各个模型的优缺点及判断准确率。实证结果显示，危机公司在发生财务危机以前会出现相应的财务预警信号和治理结构特征，关注部分财务指标和治理结构指标能够有效降低企业面临财务危机的概率。从预测的准确性看，治理结构模型优于财务指标模型和综合指标模型。
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  我国多支柱养老保障存在的问题及瑞典经验借鉴

  冯 潇, 成新轩

  金融与经济. 2022, 0(5): 90-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2022.05.010

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  保障老年人收入，是民生发展的基本内容，也是实现共同富裕进程中重要的一环。经过近30年的发展，我国养老保险覆盖率逐年提高，待遇水平稳步提升，初步建立以公共养老金为主的三支柱养老金体系，但由人口老龄化引起的养老金缺口、隐性债务等问题， 给我国带来了巨大的挑战。瑞典作为典型老龄化及高福利社会国家的代表，其多重养老储备金结构基金在有效弥补养老金缺口的同时，亦能够兼顾公平与效率。通过分析瑞典养老金制度发展经验，结合对比我国三支柱养老保障发展现状及困境，提出建立非缴费类基本养老保障、做实个人养老账户、升级资产型养老保障转型等相关改革建议。