2019年, 第0卷, 第1期　
刊出日期：2019-01-25

  

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金融研究
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  企业融资难融资贵问题的根源和应对研究——一个系统分析框架

  朱太辉

  金融与经济. 2019, 0(1): 4-11. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.001

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  我国企业融资难融资贵问题持续存在，成为了我国缓解经济下行压力、推进经济结构调整和转型升级亟需破解的一个重大现实问题和政策难题。本文综合考虑宏观经济、微观主体、体制机制、基础设施等方面因素的影响，构建了一个破解我国企业融资难融资贵问题的系统分析框架。依照该分析框架的研究发现：我国企业融资难融资贵问题有着极强的周期性和结构性，其中的合理成分和不合理成分相互交织；这一问题的持续存在，是经济周期变化、体制机制缺陷、银企微观主体、配套政策和基础设施不完善等因素相互影响、共同作用的结果；缓解企业融资难融资贵问题，需要发挥市场在资金配置中的决定性作用、更好地发挥政府作用，从供给侧结构性改革、资本市场改革发展、商业银行改革创新、国有企业改革、基础设施和配套政 策等方面综合施策，有效发挥政策合力。
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  异质信念与中国股票市场的IPO异象——理论分析与中国实证

  孙杰刚, 李林波

  金融与经济. 2019, 0(1): 12-19. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.002

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  本文基于中国新股发行特征构建了IPO定价模型，模型结果表明在严监管条件下，信息不对称和非理性偏差形成的异质信念会推高 IPO首日收益。本文进一步使用 2005~2015年 1413个 IPO样本进行实证检验。研究表明，异质信念对IPO异象收益具有可靠的解释能力，基于信息不对称和非理性偏差构建的异质信念越高，IPO异象收益越大，且这种影响主要源于一级市场抑价。另外，研究还发现，异质信念越大，IPO长期表现越差。据此，本文建议新股发行改革应该重视新股信息披露，培育合格投资者，减少市场非理性投机行为。
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  信息传导的跨市场行为研究——基于国债期货与现货的溢出效应

  张茂军, 郭梦菲, 李 昊

  金融与经济. 2019, 0(1): 20-27. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.003

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  本文基于 VAR模型的预测误差方差分解方法，构建了测量国债期货与现货收益与波动的总溢出指标和定向溢出指标，进而分析信息传导的跨市场行为。首先，通过格兰杰因果检验选择国债期货和现货在计算溢出指标时的顺序，然后从溢出效应的平均水平和动态变化两方面分析信息在国债期货市场和现货市场的传导行为。研究表明：国债期货市场是信息的传导者，国债现货市场是信息的接收者，说明国债期货市场具有价格发现功能；在大部分期限，信息在收益溢出效应中的传导强于在波动溢出效应中的传导，且滚动样本溢出指标的动态特征能够捕捉一些重大事件。
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  高送转是馅饼还是陷阱？——基于中国A股上市公司的研究

  谢凤鸣, 喻国平, 卢致昱, 邹朋飞

  金融与经济. 2019, 0(1): 28-32. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.004

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  上市公司高送转是陷阱还是馅饼，关系广大投资者的利益。本文实证分析了中国A股市场高送转预案公告对股票收益率的影响，比较了不同板块不同送转比例的市场效应。研究发现：所有股票在高送转预案公告前后，均存在显著为正的累计超额收益，但并不存在显著的板块差异；累计超额收益主要产生于高送转预案披露前；上市公司高送转给普通投资者的大概率不是馅饼，而是陷阱。本文结论为监管层出台相关规范高送转行为和内部人减持行为的政策提供了经验证据。
专题
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  社会资本、农户异质性与借贷行为——基于CFPS数据的测度分析与实证检验

  秦海林, 李超伟, 万佳乐

  金融与经济. 2019, 0(1): 33-40. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.005

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  本文使用CFPS（2014）的微观调查数据，基于社会资本的综合测度，检验了社会资本及其结构对农户借贷的异质性影响。首先，分析指标属性并结合改进的变异系数法，提出了具有普遍适用性的社会资本测度方法。其次，基于工具变量法的内生性检验发现：从整体看，农户社会资本越丰富，其获得银行借贷及民间借贷概率均会显著增加；从社会资本结构类型看，结构型社会资本对非正规借贷的作用更大；随着农村制度的变迁，认知型社会资本对正规借贷与非正规借贷均发挥促进作用。这意味着，缓解农户贷款难应充分发挥社会资本作为非正式制度的技术优势，实现正规金融与非正规金融的优势互补，且贷方应重视社会资本结构在不同借贷主体之间作用机制的差异性。
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  基于资产异质性视角的农户融资约束分析

  杨晓云, 邓晓霞

  金融与经济. 2019, 0(1): 41-46. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.006

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  本文采用中国居民收入调查（CHIP）微观数据，系统分析并验证农户资产异质性对其融资约束状况的影响机制和作用效果。研究发现，中国农村家庭之间存在较为普遍的资产异质性，且这一差异形成了农户不同的融资约束状况。农户资产水平对其融资约束状况的影响同时具有规模效应、结构效应和门槛效应，故而农户资产的增长和补齐将同时从需求端和供给端缓解其所受融资约束程度。
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  农村社会保障支出缩小了农民收入差距吗？

  仇晓洁, 李 玥

  金融与经济. 2019, 0(1): 47-53. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.007

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  本文基于 1994~2016年中国省际面板数据，利用σ收敛、绝对β收敛和条件β收敛等方法检验了中国农村居民收入差距的收敛性，并通过子样本进行收敛回归分析，探讨了中国农村社会保障支出对农村居民收入差距的调节作用。研究发现，2003~2015年农村社会保障支出对于全国范围以及东中西部三大地区的农民收入差距皆具有“正向收入分配”的作用，且在不同地区，效果也存在差异，说明存在其他因素导致农村居民收入差距拉大，产生“逆向收入分配”的效果。
经济纵横
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  产业政策影响了公司现金持有吗？

  杜 莉

  金融与经济. 2019, 0(1): 54-62. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.008

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  探讨宏观经济政策对微观企业行为的影响是近年来的研究热点，本文基于 2007~2017年中国全部 A股上市公司的财务数据，探讨了产业政策对公司现金持有水平及其产品市场竞争效应的影响。研究发现，被产业政策扶持与引导的行业的公司持有现金水平会更低，被扶持与引导的行业的公司现金持有的市场竞争效应也更为显著，这是因为产业政策能使被其扶持的企业有更优良的投资环境，由此公司现金持有可以充分发挥其竞争效应；进一步区分产权性质，发现被产业政策扶持与引导的行业的民企现金持有竞争效应更显著，而被产业政策扶持与引导的行业的国企现金持有竞争效应无显著差异。本文为更好地了解产业政策的实施效果和企业根据宏观环境变动调整应对策略提供了经验证据。
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  “营改增”增绩效应的异质性研究——来自长三角等地区A股上市公司的经验证据

  万伦来, 徐博群

  金融与经济. 2019, 0(1): 63-68. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.009

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  本文在阐释“营改增”提升企业绩效存在规模、创新及产权异质性的基础上，基于我国“营改增”试点较早的长三角、珠三角及京津冀地区沪深 A股上市公司进行了实证检验。研究结果表明：企业规模越大，“营改增”增绩效应越显著；企业创新能力越强，“营改增”增绩效应越显著；相比国有企业，非国有企业“营改增”增绩效应更显著。因此，在评判“营改增”增绩效应时，应充分考虑企业规模、创新能力及产权性质的影响。
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  机构投资者、异质性与上市公司税务激进

  刘爱明, 张静波

  金融与经济. 2019, 0(1): 69-74. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.010

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  本文以 2009~2016年沪深两市 A股上市公司为样本，实证研究了中国机构投资者总体及异质机构投资者持股对上市公司税务激进的影响。研究发现，机构投资者持股比例与上市公司税务激进程度显著正相关，即机构投资者持股比例越高，上市公司税务行为越激进。对机构投资者进行划分比较后发现，压力敏感型机构投资者对上市公司税务激进行为的影响力较弱，不能有效发挥治理作用，而压力抵制型机构投资者持股会对被投资企业的税收活动带来有利影响，增加上市公司税收激进程度，发挥了重要的治理作用。将样本按照最终控制人进行划分后发现，压力抵制型机构投资者对被投资公司税务激进程度的促进作用在非国有企业中更明显。
金融论坛
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  论“一带一路”背景下对外承包工程外汇管理原则的确立

  易祥瑞, 周 杨, 彭志军, 叶少丽, 万潇婷, 姜丽莎, 吴松格

  金融与经济. 2019, 0(1): 75-78. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.011

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  在“一带一路”背景下，从外汇管理角度看，我国对外承包工程外汇管理存在法律滞后、职责不清和监管薄弱等问题，与相关部门协调监管也存在多头管理、制度碰撞和机制缺失等现象。本文从外汇管理入手，提出了具有全新内涵的对外承包工程外汇管理“规范、便利、协调”原则。本文认为，秉承该原则，有助于江西乃至全国对外承包工程外汇管理走出困境，促进江西乃至全国“一带一路”对外承包工程业务又好又快发展。
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  监管新规下中小银行资管业务发展探析

  史丁莎, 黄亦炫, 王晓楠

  金融与经济. 2019, 0(1): 79-82. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.012

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  近年来银行理财业务在快速发展中出现了业务运作不够规范、投资者适当性管理不到位、信息披露不够充分等问题。随着银保监会持续加大监管力度，银行理财业务已在按照监管导向有序调整，表外资产负债收缩，短期险产品份额下降，同业存单配置比例提升。本文探讨了资管行业细则发布后的资管理财市场变化趋势，预计银行成立资管子公司进程将加快，理财产品将向非标倾斜，分析了过渡期内新老划断的执行问题和结构化平层拆除后的增信措施落实问题，并就设立资管子公司、增强投研能力、提高客户覆盖率、开展财富管理业务、资管业务智能化转型等方面对中小银行资管业务提出了具体建议。
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  基层商业银行发展科技金融的难点和对策

  谢金海, 涂 奇

  金融与经济. 2019, 0(1): 83-85. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.013

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  科技和金融是现代经济的重要引擎，两者的高效结合有助于推动社会文明的进步，故而发展科技金融势在必行。商业银行是发展科技金融的重要主体，但在当前环境下面临许多瓶颈，且在其基层机构显得尤为突出。本文以商业银行基层机构为落脚点，分析了其在发展科技金融中，在政策执行、业务拓展、获取支持以及风险防控等方面遇到的困难，提出加强差异化政策制定、加强专营机构建设以及加强与外部机构合作等对策建议。
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  推进住房租赁资产证券化的实践与思考

  杨建国, 彭远汉

  金融与经济. 2019, 0(1): 86-88. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.014

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  党的十九大报告明确提出要加快建立租售并举的住房制度。房地产投资信托基金（REITs）是房地产企业由商品房开发销售向轻资产开发经营转变的有效途径。本文在对我国住房租赁市场现状进行分析的基础上，从加强宣传引导、优化工作程序、营造政策环境、坚持规范操作、推动立法进程、加强监督管理等方面提出政策建议。
经济观察
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  城投企业转型发展及制度建设探讨

  简尚波

  金融与经济. 2019, 0(1): 89-92. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.015

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  我国城投企业处于产权、功能业态与融资方式转型“阵痛期”，而地方政府融资监管、国企改革等政策成为其转型的现实制度推力。本文聚焦城投企业转型实践，梳理了其从促繁荣到逼转型、防风险与稳增长均衡等地方政府融资政策的变化逻辑以及混合所有制改革、功能分类改革等新一轮国企改革政策，剖析了政策环境对城投企业融资、产权、功能业态转型的影响及存在的问题。在此基础上，本文从城投企业角色定位、融资模式、产权和功能业态分类改革等方面提出政策建议。
工作探讨
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  加强中央银行会计内部控制体系建设的思考

  中国人民银行南昌中心支行会计财务处课题组

  金融与经济. 2019, 0(1): 93-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.01.016

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  随着中央银行会计工作转型的深入，对防范风险、保障资金安全、强化内部控制提出了新要求，建设科学、有效的会计内部控制体系的重要性凸显。本文借鉴国际先进内部控制理念，从目标管理、人员管理、风险管理、规范管理四个维度进行分析，提出加强中央银行会计内部控制体系建设的具体方法，包括构建明确的内控目标，加强会计人员履职能力建设，开展会计内部控制风险识别及评估，贯彻落实全面从严管理要求等。