2019年, 第0卷, 第10期　
刊出日期：2019-10-25

  

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金融研究
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  中美金融波动的协动性及风险传导路径分析

  郭 畅, 苏 鹏, 姜晓春

  金融与经济. 2019, 0(10): 4-11. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.001

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  本文首先通过SVAR模型构建了中美两国金融状况指数来表征金融波动，其次用马尔可夫区制转换模型将其划分为繁荣和萧条两种状态，由此构建了反映两国金融波动同步性的协动指数（SI），最后用因子分析和门限回归分析了两国金融风险的传导路径。研究表明，中美金融波动周期长度接近，但呈现出截然不同的非对称特征。中美金融波动协动性及其风险传导路径会随着外部冲击和内部矛盾情势的变化而变化。门限回归结果显示，贸易因子在各区制内均显著，是两国金融联系的基础。金融协动性较低时，汇率因子是金融风险传导的主要途径。随着协动性提高进入中等水平，资产和利率因子成为主导。当协动性到达高区制时，股票和房价等资产因子仍是两国金融联系和风险传导的主通道，但与调控政策相关的汇率和利率因子开始显现出对风险的抵御作用，相关政策协调有助于抑制风险传导。
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  我国股债汇风险点的长记忆性及关联性研究

  潘群星, 宦先鹤

  金融与经济. 2019, 0(10): 12-19. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.002

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  本文以2010年6月21日~2019年4月30日期间的上证综合指数、上证国债指数以及人民币兑美元汇率的收益率为样本，基于ARFIMA-HYGARCH模型分别对我国股债汇风险点的长记忆特征进行刻画，并在此基础上构建三元VFIAR-DCC-HYGARCH模型，旨在探究各自间的关联性问题。结论如下：股市收益的长记忆性不显著，而波动存在显著的长记忆特征；债市和汇市的收益与波动存在显著的双长记忆特征；三大风险点间的关联程度均较低，但具有很强的波动时变性，其中股市与债市、债市与汇市表现为正相关关系，股市与汇市表现为负相关关系。基于以上结论，本文为如何有效防范金融风险提出了相应的建议。
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  商业信用再配置对企业研发投入的影响研究——基于投资者情绪的调节效应

  徐小阳, 吴宇轩

  金融与经济. 2019, 0(10): 19-24. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.003

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  本文基于2011~2017年中国沪深A股上市公司的面板数据，实证检验了商业信用再配置对企业研发（R&D）投入的影响机制，并探讨了投资者情绪在商业信用再配置与企业R&D投入之间的调节效应。研究结果表明：企业的R&D投入与其在商业信用再配置中获得的商业信用显著正相关，投资者情绪在商业信用再配置与企业R&D投入的正向关系中具有负向调节效应，即高涨投资者情绪会弱化商业信用再配置对企业R&D投入的正向效果。研究结论有助于从非理性视角理解商业信用再配置对企业R&D投入的影响效应，对上市公司、政府监管部门进行科学决策具有重要的借鉴价值。
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  分析师关注、内部控制与企业债务融资约束

  范云蕊, 李辰颖

  金融与经济. 2019, 0(10): 25-30. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.004

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  本文以我国A股上市公司2013~2017年数据为基础，实证检验内部控制质量和分析师关注对债务融资约束的影响。研究结果表明，内部控制质量越高、分析师关注度越高的企业，债务融资期限水平越长，融资成本越低，新增贷款规模越大，即债务融资约束越宽松；并且，分析师关注与内部控制质量在缓解债务融资约束方面存在替代效应；此外，进一步分析这种替代效应在不同产权性质和不同市场地位的企业中的差异，相比于国有企业，在民营企业中分析师关注与内部控制质量对缓解债务融资约束的替代效应更加显著；相比于市场地位高的企业，在市场地位低的企业中分析师关注与内部控制质量对缓解债务融资约束的替代效应更加显著。
专题
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  上市公司策略性信息披露与公募基金赎回冲击

  方旭赟, 张晨

  金融与经济. 2019, 0(10): 31-37. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.005

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  当上市公司的股价因受到外生性冲击而低于股票基本价值时，公司管理层有较强的动机通过策略性信息披露维护股价，来提升管理层的个人财富，完成股价相关的管理层绩效考核，避免上市公司成为其他公司的并购对象。本文以2010~2017年我国A股上市公司和公募基金为研究样本，利用公募基金赎回作为公司股价的外生性冲击，构建季度基金赎回冲击指标，研究了上市公司在股价受到基金赎回冲击时的策略性信息披露行为。实证研究发现当公募基金赎回对公司股价造成负面冲击时，公司管理层不仅会倾向于降低公告的季度总披露数量，而且会选择性地提高利好公告的季度披露数量，并降低利空公告的季度披露数量，以便减缓外生性负面冲击对股价造成的下跌压力。大型上市公司和高估值上市公司更有可能通过策略性信息披露的方式维护公司股价，经过稳健性检验和内生性研究后本文的结果依然成立。
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  融资融券制度对股价波动的影响——基于双重差分模型的研究

  盛积良, 汪宇晴

  金融与经济. 2019, 0(10): 38-44. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.006

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  本文基于融资融券制度分布扩容的准自然实验，运用双重差分模型从四个观测区间研究融资融券制度对股价波动的影响。研究发现：融资融券制度开通的前期对股价波动的影响不明显，随着标的股票的扩容其平抑股价波动的作用逐渐增大；融资融券制度能够通过提升信息传递速度降低股价波动，其中融资交易的杠杆效应提升了正面信息的传递速度，进而平抑股价波动；而融券交易平抑股价波动的效果并不显著，这意味着应增加融券券源，减少融资交易和融券交易的失衡，并扩大标的股票的范围。考虑到标的股票涉及多个行业，本文进一步探究其对股价波动的影响是否存在着行业差异，发现融资融券制度降低股价波动集中在制造业行业。
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  公司高管离婚对股价有影响吗？——基于中国上市公司的实证分析

  杜朝运, 阮章妍

  金融与经济. 2019, 0(10): 45-51. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.007

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  本文以2006年1月1日~2018年1月31日期间中国A股上市公司发生的30起高管离婚事件作为研究样本，采用事件研究法实证分析高管离婚事件对股票价格的影响。研究发现，高管离婚事件对上市公司的股票市场产生显著的短期负向影响；上市公司高管的权力越大，高管离婚引发的投资者负面的市场反应越大；高管离婚事件中涉及的股权分割比例对其婚变引发的负向市场反应没有显著影响。本文最后从公司角度提出对策建议。
经济纵横
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  土地财政、房地产投资与“产业空心化”

  崔光灿, 刘羽晞

  金融与经济. 2019, 0(10): 52-58. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.008

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  本文从土地财政与房地产投资的联合视角来研究我国的产业空心化态势，利用2005~2016年我国31个省域的面板数据，探究规模空心化和效率空心化的影响因素与影响程度。研究发现，土地财政对产业空心化的影响具有明显的空间地理差异，过度的土地财政依赖会导致产业空心化的不断蔓延，房地产投资也是加重产业空心化的重要因素。面对当前实体经济萎缩，虚拟经济膨胀的状况，合理地规划土地财政、促进房地产市场健康投资将是抑制产业空心化的关键。
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  房价上涨、投资性房地产与企业创新

  王重润, 温礼瑶

  金融与经济. 2019, 0(10): 59-65. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.009

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  本文考察了房价上涨对企业创新的影响及内在机制，房价上涨会通过“财富效应”及“资产替代效应”对企业研发投资产生正反两方面的影响。本文利用2013~2017年制造业上市企业数据构造了中介效应模型证明：房价上涨的“资产替代效应”起到了主导作用，挤出了企业研发投资，而投资性房地产在其中发挥了部分中介效应。房价对不同融资约束及不同所有制企业研发投资的影响存在差异性。其中，高融资约束企业的研发投资受到房价挤出的影响较小，国有企业受到的挤出影响较大。
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  董事会独立性与企业创新绩效——基于广义倾向得分匹配的实证研究

  郑岚清, 郭吉涛, 张边秀

  金融与经济. 2019, 0(10): 66-71. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.010

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  本文基于2006~2017年A股企业数据，运用广义倾向得分匹配分析法检验了董事会独立性程度对企业创新绩效的影响，并研究了不同产权性质企业间的差异。研究发现，在董事会独立性程度较低时，二者呈正向关系，且国有企业敏感程度大于非国有企业；进一步研究发现，独立性程度较高时，国有企业创新绩效平缓上升，而非国有企业呈下降趋势，且敏感程度大于国有企业。此外，研究发现国有企业创新绩效普遍高于非国有企业，验证了产权性质与效率问题中的“促进说”。并针对研究结果提出了相关政策建议，对我国完善企业公司治理，发展技术创新，实现产业升级具有一定的参考价值。
金融论坛
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  要素价格扭曲视角下金融集聚提升城市化了吗？

  王建植

  金融与经济. 2019, 0(10): 72-78. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.011

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  本文运用2000~2017年我国30个省域的面板数据，采用面板交互项模型和面板门限回归模型实证分析了当存在要素价格扭曲的情况下金融集聚对城市化的影响。研究结果表明：一方面，金融集聚将通过极化效应提升城市化，资本和劳动要素的价格扭曲将会抑制金融集聚对城市化的极化效应；另一方面，金融集聚与城市化之间存在金融集聚与资本、劳动及要素价格扭曲交互项的单一门限效应，当超越这一门限值时，金融集聚对城市化的影响作用会发生反转。因此，纠正要素价格扭曲才能更好发挥金融集聚的极化效应，提升城市化。
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  行政型国家金融情报机构数据分享机制——基于美国经验的借鉴

  张立光, 胥凤红, 张佳娟

  金融与经济. 2019, 0(10): 79-83. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.012

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  金融情报数据分享是反洗钱工作的核心内容，对于维护国家经济安全、严厉打击洗钱等金融犯罪活动和增强国际核心竞争力意义重大。本文以金融情报数据管理及分享机制为研究内容，以美国为例，从法律保障、协同机制、情报来源、平台建设、信息交流和国际合作等方向，深入探讨了发达国家行政型金融情报机构职能与数据分享的机制经验，指出了我国金融情报管理中存在的问题与不足，最后提出了完善我国金融情报数据分享机制的建议。
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  消费者金融素养研究综述

  胡 振, 苏日乐

  金融与经济. 2019, 0(10): 84-88. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.013

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  基于已有的金融素养研究成果，本文从金融素养的定义、测度、影响因素等方面进行详细的文献梳理，着重阐述金融素养对金融行为影响的研究进展，最后提出改善居民金融素养的建议和进一步的研究方向。
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  黄金现货国内外价差形成及变化机制研究

  王 辉

  金融与经济. 2019, 0(10): 89-92. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.014

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  国内黄金价格和国外黄金价格高度相关，走势大体一致，但由于国内外供需环境不同、投资者结构不同，导致国内外黄金价格往往存在一定价差。本文在已有研究基础上，分析了黄金现货国内外价差的形成原因和变化机制，并基于过去三年的历史数据进行定量分析，发现黄金国内外价差与伦敦金价格、上海黄金交易所现货延期合约持仓量、交易量存在相关性，据此提出了平抑国内外价差的政策建议。
经济观察
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  小额保险精准扶贫机制研究

  吴 洪, 罗承舜

  金融与经济. 2019, 0(10): 93-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.10.015

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  小额保险是普惠金融的重要组成部分，已在全球众多发展中国家的扶贫减贫事业中发挥了重要作用。本文研究了小额保险在精准扶贫中发挥的三大扶贫机制：一是保障机制，牢筑贫困底线有效防止返贫；二是增信机制，破解贷款难题激活经济活力；三是投资机制，带动产业发展实现脱贫增收。该研究对中国制定和优化小额保险扶贫政策，有效防止因病因灾致贫、返贫难题，实现脱贫增收具有现实意义。