2019年, 第0卷, 第5期　
刊出日期：2019-05-25

  

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金融研究
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  金融科技发展中的若干关系问题探析

  王去非

  金融与经济. 2019, 0(5): 4-08. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.001

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  金融科技在赋能金融发展的过程中，与金融机构、金融监管、金融基础设施建设以及金融消费者权益保护之间引致出的几类关系值得研究，主要包括：部分金融机构“沦为”金融科技企业的资金来源和牌照通道，金融业务流程隐藏着技术黑箱，科技被用来反监管，趋同化算法引发风险共振，云服务等技术可能引发金融机构系统性运营风险，部分金融科技企业平台具有金融基础设施属性但又缺乏公共性和中立性，算法歧视与信息盗用损害金融消费者权益等。本文在对这些问题进行深入分析基础上提出了政策建议。
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  美元指数波动对我国资本流动的非对称效应研究——基于MS-VAR模型的分析

  赵方华, 张 雯, 何伦志

  金融与经济. 2019, 0(5): 9-14. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.002

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  随着资本市场开放，我国资本流动加快。为防范短期资本的大幅波动，本文选取2006年10月~2018年4月的月度数据，使用GARCH模型测度美元指数波动的幅度，并运用MS-VAR模型分析美元指数波动率以及其他变量对我国资本流动的影响。实证结果显示：包含美元指数波动率在内的各因素变量会对我国资本流动产生一定影响，但这种影响在不同区制下各不相同，即存在非对称效应；在资本流动结构方面，在国际资本流出和流入状态下，美元指数等变量对资本流动的影响也不相同。
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  分支机构数量、技术进步与银行规模经济——基于中国A股上市商业银行的测算研究

  李 瑾

  金融与经济. 2019, 0(5): 15-21. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.003

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  本文在分析我国银行业发展历程与经营现状基础上，运用超越对数成本函数，对中国2012~2017年26家A股上市商业银行的规模经济系数进行测算，分析分支机构和技术进步对商业银行规模经济的影响。得出结论：银行规模经济与规模增长呈倒U型关系，处于中等规模的股份制银行和城商行规模经济状态优于国有银行和农商行；呈规模经济状态的银行数量趋于减少；现阶段大部分商业银行粗放增加分支机构会降低规模经济，而技术进步会促进商业银行从“规模经营”模式向“价值经营”模式转变。据此，本文建议：商业银行强化投入产出能力，保持适度规模经营；调整分支机构布局，关注现有网点产能；高度重视技术创新，加大金融科技投入力度。
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  卖空机制与企业债务融资关系的实证研究

  李 薇, 刘昊云, 成群蕊

  金融与经济. 2019, 0(5): 22-27. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.004

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  本文从企业债务融资入手，运用放松卖空管制提供的天然准自然实验，分析卖空机制与企业债务融资的关系。提出卖空机制能通过信息机制和治理机制双重作用分别影响债权人的信贷决策和企业的债务融资行为，得出相对不可卖空企业，卖空机制使卖空企业具有较小的融资规模和较为紧缩的债务融资期限。另外，本文还加入信息中介即分析师关注，进而考察卖空机制对债务融资影响的稳定性。实证结果显示，相比不可卖空公司，较高的分析师关注度能够削减卖空机制对可卖空公司债务融资的影响。
专题
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  绿色金融发展对技术进步、经济增长的影响——基于PVAR模型的实证研究

  孙焱林, 陈青青

  金融与经济. 2019, 0(5): 28-33. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.005

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  本文从企业角度测度各地区绿色金融发展水平，利用2008~2017年中国31个省（市、区）的面板数据进行实证检验，建立了绿色金融发展、技术进步与经济增长之间的面板向量自回归（PVAR）模型。脉冲响应分析发现，绿色金融和技术进步都对经济增长有显著的正效应，而绿色金融发展尚未有效推动企业技术进步。据此，本文建议继续完善绿色金融产品体系，加强支持绿色业务开展和完善监督激励机制。
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  绿色环保主题基金的业绩表现研究

  周方召, 穆笑然, 刘 进, 贺志芳

  金融与经济. 2019, 0(5): 34-40. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.006

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  社会责任投资理念和行动已经在中国获得了广泛认可和发展，然而环保主题投资基金能否推进环保企业和产业的发展还存在争议。本文选取中国环保基金和传统对照基金样本，利用2007~2017年基金数据，首先对两组基金的收益表现进行了分析，其次采用贝塔系数和单日最大回撤对两组基金的风险进行了研究，接着利用风险调整后收益和选股择时能力模型对两组基金的风险管理能力进行了对比分析。研究发现，与传统基金相比，环保主题基金没有更突出的绩效表现，但存在部分混合型环保基金的收益能力较强。此外，个别环保主题基金还具备了显著的选股能力。
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  自然资源资产离任审计如何影响企业股价波动?

  贺宝成, 赵 丹

  金融与经济. 2019, 0(5): 41-48. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.007

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  作为生态文明建设的重大制度创新，领导干部自然资源资产离任审计对资本市场的政策效应鲜有研究。本文以2014年试点省份重污染行业为实验组，采用双重差分倾向得分匹配法（PSM-DID）研究了其对股价波动的影响。结果发现，自然资源资产离任审计加剧了重污染行业的股价波动，且动态效应呈递增趋势。在进一步进行平行趋势、反事实等检验后，结果依然保持稳健。进一步的异质性分析表明，在地方政府干预程度较强的地区和国有企业中股价波动的加剧效应更为显著。本文的研究结论丰富了自然资源资产离任审计领域的研究，为防范资本市场股价波动提供了新路径。
经济纵横
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  区域营商环境评价指标体系的构建与应用——以长江经济带为例

  彭迪云, 陈 波, 刘志佳

  金融与经济. 2019, 0(5): 49-55. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.008

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  营商环境是一个国家或地区经济软实力和竞争力的重要体现，是市场、政府和社会相互作用的结果。本文从经济环境、市场环境、基础设施和支持环境4个方面选取23个指标，构建了区域营商环境评价指标体系，运用熵值法对2007~2017年长江经济带11省市的营商环境进行实证研究。结果表明：长江经济带各省市营商环境差距十分明显，整体呈现由东北向西南递减的空间格局。除上海、江苏和浙江外，各省市在营商环境4个准则层表现各有优劣。根据评价值，将11个省市的营商环境划分为四个等级。最后，本文据此提出优化营商环境的政策建议。
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  非金融企业金融化会损害企业价值吗？——基于经济增加值视角

  吴一丁, 吕芝兰

  金融与经济. 2019, 0(5): 56-62. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.009

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  本文基于“非金融企业金融化”这一热点问题，以2002~2017年中国沪深A股非金融上市公司为研究样本，分别从宏观经济周期和行业异质性角度实证检验了非金融企业金融化对企业价值的影响。研究发现：非金融企业金融化损害了企业价值，非金融企业金融化与企业价值之间的关系会受到宏观经济周期的影响。其中：在经济上行时期，非金融企业金融化与企业价值显著负相关；在经济下行时期，非金融企业金融化对企业价值无显著影响。在纳入行业异质性因素后的进一步分析发现，不同行业的企业金融化程度与企业价值之间关系的差异性较大。
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  证券交易所一线监管的渊源、属性及应用

  吴燕妮

  金融与经济. 2019, 0(5): 63-69. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.010

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  近年来随着我国证券市场的快速发展，证券交易所的一线监管逐渐进入国内学术研究的视野。但至今学界对“一线监管”并没有形成普遍接受的概念界定。从历史上看，基于证券商自发组织的证券交易所实施纯粹意义上的证券自律监管，是证券交易所最初的组织管理形态。但随着资本市场的不断发展，传统会员制交易所的自律机制逐渐瓦解，并慢慢具备了公共机构的属性。作为证券交易市场的组织者和基础设施提供者，证券交易所通过行使公共职能，将市场一线的优势充分发挥，使市场异常能在最短时间内得到响应。但与境外相比，我国证券交易所一线监管还存在定位不清和惩戒手段缺乏等问题。因此，应从完善顶层设计入手，对一线监管体系进行全面的制度建设。
金融论坛
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  股指成分股调整降低了企业的投资效率吗？

  郑天天

  金融与经济. 2019, 0(5): 70-76. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.011

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  本文选取2010年6月~2017年6月中国沪深300指数成分股的入选与备选公司作为研究样本，通过差分后的固定效应模型考察该指数成分股的调整对于企业投资效率的影响以及企业管理者自身偏好对于二者关系的调节效应。分析结果表明：入选股指成分股后，相对同期的备选股公司，入选公司的投资效率显著提升；进一步的调节效应检验发现，对于股指成分股调整与企业投资效率，管理者风险偏好对二者之间的关系存在明显的负向调节效应，而管理者规模偏好对二者关系不存在显著的调节作用。本文研究丰富了关于股指成分股调整效应的文献资料，深化了企业非效率投资影响因素的理解，可以为企业加强内部治理、缓解委托代理问题提供参考。
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  中国巨灾保险现状及发展对策探析

  凌超凡

  金融与经济. 2019, 0(5): 77-82. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.012

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  相对巨灾带来的高昂损失，政府补贴、社会救济等单纯的救济手段显得势单力薄，巨灾风险分散能力明显不足。故而，妥善建立好巨灾保险制度具有重要意义。本文从农业保险、地震保险、洪水保险三方面对我国巨灾保险的发展现状进行阐述，分析我国巨灾保险发展进程中的问题。结合有关巨灾种类，基于我国经济迈入高质量发展新阶段的背景下，提出建设带有国家标签的巨灾保险体制的对策建议。
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  经济周期视角下我国股市行业配置研究

  周 亮

  金融与经济. 2019, 0(5): 83-88. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.013

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  本文将经济周期划分为复苏、过热、滞胀及衰退四个阶段，采用HP滤波处理后的领先指数和滞后指数，并实证分析了巨潮行业指数在不同阶段的表现情况。结果发现，最稳健的行业轮动配置策略是：复苏期持有金融行业指数，过热期持有材料行业指数，滞胀期持有信息行业指数，衰退期持有医药行业指数。如果考虑大类资产配置，在衰退期持有债券类资产，则可以大幅增厚收益并降低风险，年化收益率将从17.89%上升至25.3%，夏普比率将从1.77上升至3.12。总体看，投资时钟在我国股市行业配置中具有一定适用性。
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  我国货币统计口径的最新调整研究

  刘 茜

  金融与经济. 2019, 0(5): 89-92. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.014

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  为保证货币供应量作为中介目标的有效性，央行一直适时对货币供应量（M2）进行修订和完善。2018年，央行再次对M2计算方式进行调整，用非存款机构部门持有的货币市场基金代替货币市场基金存款，此次调整意味着承认了货币市场基金存款性公司地位。但是由于一些现实困难，目前央行官网公布的其他存款性公司资产负债表并未实现货币市场基金与现有其他存款吸收公司的并表。本文在探讨货币市场基金纳入货币供应量合理性的同时，探索性的研究了其与其他存款性公司的并表路径。
经济观察
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  公共投资的精准扶贫效率研究

  曾小江, 冷天明, 柯 超

  金融与经济. 2019, 0(5): 93-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2019.05.015

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  本文运用Malmquist指数及公共投资贫困发生率弹性两种指标测算我国公共投资的精准扶贫效率。研究结果表明，我国公共投资影响精准扶贫的效率逐渐下降。最后，运用面板数据进行实证研究，结果显示基础设施、卫生健康、社会文化等领域的公共投资能够显著减小贫困发生率，故而这三类公共投资的优先级较高。