2020年, 第0卷, 第2期　
刊出日期：2020-02-25

  

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金融研究
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  助贷业务的主要争论和解决方案研究

  朱太辉, 张彧通, 张夏明, 龚 谨

  金融与经济. 2020, 0(2): 4-13. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.001

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  助贷业务符合银行数字化转型、技术与金融融合发展的大趋势，未来具有较大的发展空间。本文结合相关调研和研讨掌握的情况，围绕助贷业务“经营模式如何认定”“是否促进了普惠金融”“如何保护消费者 利益”等三个方面，以及银行机构风控能否外包、助贷机构是否需要持牌经营、助贷业务是否践行普惠金融理念、地方性银行助贷业务能否跨区域经营、数据如何高效安全使用、催收如何依法高效实施等六个关键性争论，在厘清各方争论的逻辑和理由的基础上，提出了理性的解决方案和必要的监管建议。在监管政策上， 助贷业务监管应该秉持及时性、渐进性和平衡性三大原则，同时尽快制定助贷业务的“负面清单”、摸清助贷 业务的 “风险底数”和明确金融机构的 “展业标准” 。
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  货币政策、流动性溢价与股票市场波动

  刘维奇, 卫飞扬

  金融与经济. 2020, 0(2): 14-23. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.002

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  国内外大量研究表明货币政策与股票市场的波动有着千丝万缕的联系。本文基于固浮利差对货币政 策进行了分解，采用事件研究法，分析了货币政策对股票市场波动的影响，并探索了货币政策对股票市场波 动影响的传导途径。实证结果表明：第一，货币政策对股票市场波动率有负向的影响；第二，未预期的货币 政策对股票市场收益率的变化有显著的负向影响；第三，未预期的货币政策对流动性资产的流动性溢价有显著正向影响；第四，准备金和政府债券的流动性溢价在未预期的货币政策对股票市场收益率的影响关系中具有中介效应。
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  现金流风险对非金融企业金融化的影响研究——来自A股市场的经验证据

  吴一丁, 陈甜甜

  金融与经济. 2020, 0(2): 24-30. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.003

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  本文利用2010~2018年A股上市公司的年度数据，通过建立多元回归模型，实证检验了现金流风险对企 业金融化的影响。分析结果表明：总体上看，现金流风险显著抑制了非金融企业金融化，对非金融企业金融 化趋势和规模都存在抑制作用。分行业发现，现金流风险对非金融企业金融化的抑制作用在竞争激烈的行业更为显著。另外，企业面临的融资约束程度的不同会导致现金流风险对企业金融化影响的不同，高融资约束企业现金流风险对企业金融化的抑制作用更强。本文的结果为企业金融化政策的有效制定提供了借鉴和启示。
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  我国古代货币制度的演进及启示

  郭芳芳

  金融与经济. 2020, 0(2): 31-36. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.004

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  作为世界第二大经济体，人民币国际化趋势明显。作为世界上最早使用货币的国家，我国古代货币制 度影响深远。在金融危机频发、货币制度改革频繁的今天，有必要沿着历史的轨迹，重新探索我国古代货币 制度的产生与演进，并从中探索当前货币制度改革的“中国方案”。我国古代货币制度是一个产生和发展在 中央集权制度之下的，以刑法为主要助力的、高度稳定的货币制度，为我国领先世界的经济发展水平保驾护航两千年，其优越性显而易见。通过对我国古代货币制度演进的梳理发现，在当代我国货币制度改革进程中应始终坚持维护监管主体的权威性，实现监管手段的多样化，并以维护货币制度和市场经济稳定为主要价值追求。
专题
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  商业信用、融资约束与企业创新——基于产能过剩治理政策框架下的实证研究

  袁 玲, 王 涛, 温湖炜

  金融与经济. 2020, 0(2): 37-44. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.005

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  本文利用2010~2017年我国A股制造业上市企业数据，基于固定效应及泊松模型在产能过剩治理的政策框架下考察了商业信用对企业创新的影响。结果发现，产能过剩行业的商业信用显著地促进了企业创新，这一效应是通过缓解融资约束而实现。产生这一现象背后的动因是在产能过剩治理的政策框架下，产能过剩行业的企业受限于银行信贷与其他融资的可得性，转而寻求商业信用作为替代性融资方案。基于企业创新质量的纵深检验发现，商业信用主要促进产能过剩企业的实用型和外观专利型创新，处于产能过剩行业的企业亟需通过策略性创新获得规制政策支持和消除信贷市场歧视。本文验证了商业信用的替代性融资假说，也为我国推动产能过剩行业转型升级、创新发展及其效果评价提供政策借鉴。
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  企业家精神、投资效率与企业价值

  周先平, 皮永娟, 刘仁芳

  金融与经济. 2020, 0(2): 45-51. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.006

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  本文以2008~2016年我国中小板非金融行业的上市公司为样本，使用熵权法构造企业家精神指数，以 Richardson模型为基础构造企业非效率投资。分析发现：企业家精神对企业非效率投资具有显著地抑制作用，按市场化程度高低、企业股权性质分组检验后发现：市场化程度低的地区企业家精神的作用更大，国有企业家精神使得国有企业可以像其他类型企业一样在市场经济中具有创新创业能力和竞争能力。进一步研究发现，企业家精神对企业价值具有积极的促进作用，然而非效率投资会降低这种促进作用。最后，本文根据结论提出了相应的政策建议。
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  多个大股东能提高公司治理效率吗？

  潘小萍, 庄明明

  金融与经济. 2020, 0(2): 52-60. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.007

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  本文以2003~2015年的2777家上市公司为样本，研究发现，相比于存在单一大股东的公司，多个大股东并存的公司具有显著更高的违规倾向，并且相比于非国有企业，这种效应在国有企业中表现更强。多个大股东与公司违规行为间的正向关系在更好的外部治理环境下得到显著缓解。进一步研究发现，多个大股东显著地提高了高管超额薪酬，为多个大股东加剧公司代理冲突，降低公司治理效率提供了证据。本文的研究加强了对中国制度背景下非控制性大股东治理效应的理解，为监管部门更有效地实施监管和上市公司优化股权结构安排提供了参考。
经济纵横
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  空气污染与城市经济发展——基于285个地级市的实证分析

  宋德勇, 于 飞

  金融与经济. 2020, 0(2): 61-70. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.008

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  为探究空气污染与城市经济发展之间的关系，本文基于2004~2016年285个地级市的面板数据，运用联立方程模型实证分析了PM2.5浓度与人均实际GDP的相互关系。实证结果表明：全国层面看，空气污染对经济发展产生了显著的负面影响，平均而言PM2.5浓度每增加1%将导致人均GDP下降约1.2%~1.5%；全国层面经济发展对空气污染的影响呈“倒N”型曲线关系，地区之间存在明显差异；政府环境治理显著降低了空气污染水平。异质性检验表明，空气污染对经济发展的影响、经济发展对空气污染的影响均存在显著的 城市规模差异和区域差异。中介效应检验表明，人口驱逐效应、固定资产投资挤出效应、产业结构调整效应是空气污染对经济发展产生负面影响的主要途径；第二产业占比和交通运输中汽车尾气排放是经济发展对空气污染产生影响的重要途径。
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  经济政策不确定性对民营企业融资效率的影响

  宋云星, 陈真玲, 赵珍珍

  金融与经济. 2020, 0(2): 71-78. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.009

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  本文以我国946个上市民营企业2011~2017年的数据为样本数据，综合运用Super-SBM模型、多元线性回归和面板门槛回归模型，就经济政策不确定性与我国民营企业融资效率的相关性问题展开研究。实证结果表明，经济政策不确定性的加剧会显著抑制我国民营企业融资效率的提升。宏观层面，扩张性货币政策的实施有助于抵御经济政策不确定性给企业融资效率带来的负面冲击，但相较于经济低速增长时期和货币适度扩张时期，经济政策不确定性对提高企业融资效率的抑制程度在经济高速增长时期和货币高速扩张时期更强。微观层面，企业资产负债率越低、现金流越大、投资机遇越多，其融资效率受经济政策不确定性的负面冲击越小。最后本文从宏观政策和优化企业自身管理两个方面提出了相应的建议。
金融论坛
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  城投公司信用风险问题研究

  卜振兴

  金融与经济. 2020, 0(2): 79-83. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.010

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  随着我国对地方政府隐性债务问题的关注和调控，城投公司信用风险事件不断爆发，既包括技术性违约，也包括信用评级降级。既包括表外非标业务违约，也包括表内贷款逾期。造成当前城投信用风险事件不断爆发的因素主要包括监管政策、融资渠道、地产调控和公司治理等方面。未来城投公司的投资，既要坚持敬畏市场、打破刚兑信仰的原则，也要把握城投政策方向，关注区域经济环境，严格审查城投公司运行情况。
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  基于BEYR的动态资产配置策略研究

  周 亮

  金融与经济. 2020, 0(2): 84-90. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.011

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  债券-股票收益比（BEYR）常用来衡量股票的估值高低，在投资实践中得到了广泛的应用。本文采用马尔科夫区制转换模型对沪深300指数、中证500指数及创业板指的BEYR进行了状态划分，以高低估值状态下的均值为阈值构造了BEYR动态资产配置策略，并利用T-M和H-M模型检验了策略的择时效果，研究结果表明：BEYR配置策略可以显著地降低投资风险，也能够提高投资组合的投资收益，大幅改善了投资绩效；T-M和H-M模型的检验结果均验证了配置模型具有显著的择时能力；在采用行业指数进行分析时，研究结论同样稳健。研究结论从理论和实践两个层面验证了BEYR动态资产配置策略的有效性，对我国投资组合理论研究进行了有益补充。
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  民间投资影响因素的多层面分析

  曾文静

  金融与经济. 2020, 0(2): 91-96. https://doi.org/10.19622/j.cnki.cn36-1005/f.2020.02.012

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  本文从宏观、市场和微观三个层面，运用VAR模型探讨民间投资的影响因素。研究发现：微观因素是民间投资的主要影响因素。其中，投资主体经营情况正向影响最大，但存在一定的时滞；宏观因素对民间投资的影响仅次于微观因素。其中，宏观经济环境的正向影响较大，持续时间长。而政府投资对民间投资具有挤入效应；市场流动性的正向影响较大且持久。